数据显示，截至本周收盘，布伦特原油近月合约徘徊在82.4美元/桶附近，WTI原油交投于78.5美元/桶左右。期货市场的期限结构保持轻微的现货溢价，12个月远期价差维持在1.2美元/桶，表明交易员并未对短期供应中断表现出严重担忧。据洲际交易所（ICE）数据，布伦特原油期权隐含波动率已降至18.5%的年内低位区间，市场情绪显得异常平静。
这种乐观预期与历史经验存在明显错位。回顾1990年伊拉克入侵科威特时期，在危机爆发前的三个月，原油期货同样处于贴水状态，市场定价完全未计入地缘风险。但随后的三个月内，国际油价从每桶21美元飙升至40美元以上，涨幅接近100%。据美国能源信息署（EIA）历史统计，过去五次中东地区重大地缘冲突中，有四次在爆发后的前六个月内导致原油价格出现超过30%的溢价。当前期货市场的定价，显然没有充分吸收这一历史概率。
当前的供需基本面并不支持这种过度宽松的定价。根据国际能源署（IEA）最新月报，全球原油可观测库存已降至13.5亿桶，较过去五年平均水平低出约6.2%。OPEC+目前的闲置产能约为380万桶/日，但其中超过60%集中在沙特和阿联酋两国。一旦海湾地区局势升级导致两国出口受阻，全球备用缓冲将迅速缩减至150万桶/日以下，这仅相当于全球日均1.03亿桶消费量的1.4%。
贸易通道的脆弱性进一步加剧了供应风险。据伦敦波罗的海交易所数据，中东至中国航线的超大型油轮（VLCC）运费指数近期稳定在WS50点附近，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油运输量，日均通行量达到1700万桶。历史记录显示，在1980年代两伊战争期间，针对油轮的袭击曾导致该海峡通行量在短时间内下降25%，运费指数则翻了三倍。此外，据伦敦保险市场数据，目前进入波斯湾的船舶战争险费率仅占船舶总价值的0.05%左右，若危机实质性升级，该费率存在数倍上升空间。
投机资金的持仓变化也印证了市场的盲目乐观。据美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告，截至最近一个统计周，基金经理持有的WTI原油净多头头寸降至15.6万手，较年初下降了22%。资金正在撤出原油多头头寸，这种低配状态意味着，一旦海湾危机出现实质性恶化，空头回补的规模可能被急剧放大。此外，期权市场的看跌与看涨偏度指标显示，执行价格较现价低20%的看跌期权隐含波动率，比同等幅度实值的看涨期权高出3.5个百分点，市场对下行风险的定价远高于上行风险，这与历史危机中的实际价格波动方向完全相反。